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波谲云诡终散去 高价铁矿仍可期

更新时间:2020-07-23 09:17点击:

  上半年铁矿石市场再现波澜云诡的走势。公共卫生事件的影响使得供需两端频频出现超预期和不及预期的表现,供需的阶段性错配加剧了价格的波动,也加大了行情研判的难度。概括而言,上半年的铁矿石市场主要呈现出以下几个主要特征。供应端,一季度巴西矿和澳矿的生产活动均受到冲击,发运明显不及市场预期,矿山相继下调全年目标产量,一度引发市场对全年铁矿供应的担忧。而进入二季度后主流矿的发运又均出现强势恢复,使得上半年的外矿总供应量仍略高于去年同期。而需求端,无论是春节后的铁水产量还是进入二季度后的终端用钢需求,均超预期坚挺,不断刷新历史最高值,由公共卫生事件引发的各种预期被不断证伪,成为了二季度行情的主要驱动。港口库存在上半年持续刷新历史同期最低值,品种间的结构性矛盾日益突出,粉矿占比持续下降,而废钢供给的缺口使得钢厂对铁矿的需求进一步增加。成材利润对铁矿价格的传导不明显,上半年黑色系的估值主要由铁矿定价。

  展望下半年,外矿供应偏紧的局面将有所改善,巴西矿的发运节奏预计将有明显复苏,淡水河谷大概率会完成全年的目标产量。需求端,终端用钢需求在强基建和中性地产预期下仍将有保证,淡季结束后面临需求回补,三季度将再度迎来用钢高峰。铁水产量总体仍将继续维持在高位水平。需求端边际改善的程度将不如供应端,供需将从当前的紧平衡逐步过渡到供需两旺。港口库存将缓步累积,但难至高位水平,品种间的结构性矛盾可能再度造成短期的供需错配,驱动铁矿价格走出阶段性上涨行情。随着铁矿石供应端的矛盾逐步缓解,下半年黑色产业链的定价将逐步由铁矿切换至成材,长流程钢厂的利润水平对铁矿价格的传导将更为顺畅。下半年铁矿价格的波动区间预计将在90-120美金,价格重心较上半年小幅上移。全年价格高点大概率将出现在3季度,有望挑战去年的高值。操作上应以注意把握节奏,三季度以逢低吸纳为主,进入四季度后逐步切换至逢高沽空。

  铁矿石年初走势大开大合,春节前受钢厂补库驱动,铁矿价格持续维持在95美金的高位运行。大幅波动主要出现在在节后,春节期间重大公共卫生事件的不断发酵使得市场对整个黑色系的需求端产生了悲观预期,加之钢厂节前补库力度超预期使得铁矿节后首日出现跌停。而后铁矿需求端坍塌的预期被不断证伪,加之外矿发运出现超预期收紧,价格迎来了一轮极其流畅的反弹行情,领涨整个黑色系。进入3月,铁矿石价格先抑后扬,月中出现年初以来的高值。但随着原油价格出现大幅回落,有色,化工板块纷纷大幅跟跌,受整个商品市场悲观情绪的带动,铁矿价格在3月下旬从高位回落。

  4月铁矿石价格先扬后抑,从下旬开始逐步回落。全月呈现出明显的供需两旺特征,外矿的发运如预期般出现转好,增幅较为明显。另外日本和欧洲的过剩铁矿石在本月开始转发至我国,国产精粉产量也有进一步上升。需求方面,成材表需超预期坚挺,月度铁水产量攀升至去年5月的水平,创出历史同期新高。铁矿的需求出现明显增加,疏港量持续旺盛,港口库存进一步回落。

  5月主流矿的发运量总体不及预期,受检修影响巴西矿与澳矿的平均周度发运水平环比均有小幅回落。下游的赶工仍较为旺盛,铁水产量在4月高位的基础上进一步大幅提升。高疏港量持续整个5月,港口库存不断刷新历史同期新低。供需在5月出现了短期的错配,加之市场情绪的推动,价格重现了去年同期的凌厉上行走势。一举突破100美金关口。

  进入6月后,铁矿的需求端并没有受成材消费季节性转淡的影响,铁水产量继续刷新历史最高值。同期外矿发运再起波澜,淡水河谷官方于月初正式确认已暂停了伊塔比拉三个矿区的业务活动,对市场本就高涨的看涨情绪起到了进一步推波助澜的作用。澳矿为冲年报发运量有所增加,但随着日韩钢厂的逐步复产,发往我国的比例出现下降,数量上来看从6月中旬起连续3周环比下降,使得中高品澳粉的库存持续回落,铁矿的结构性矛盾开始显现。铁矿现货价格在6月继续攀升,全月基本维持在100美金上方运行,创出年初以来的最高值。

  巴西矿今年1-6月周度发运量均值为505.7万吨,同比去年下降70万吨,是近4年的最低值。淡水河谷的发运能力在1-2月受暴雨影响较为明显,加之Laranheiras大坝仍处于暂停运营状态,一季度实际产量仅报5960万吨,是2015年以来一季度产量的最低值。使得其下调了全年产量目标至3.1-3.3亿吨。5月末,传出淡水河谷伊塔比拉矿区被当地劳工局封锁的消息。6月7日,淡水河谷官方正式确认已于6月5日暂停了伊塔比拉三个矿区的业务活动,原因是受到当前公共卫生事件进一步发酵的冲击。但由于其之前将年度产量目标下调至3.1-3.3亿吨时就已经考虑到了疫情可能对全年发运造成的冲击,故本次矿区的关停并未对全年产量目标造成新的影响。6月中旬该矿区已恢复运营,本次为期12天关停对产量的实际影响仅为100万吨左右。经过本次伊塔比拉矿区的短暂关停后,后续疫情对其矿区生产活动的严重影响将边际减弱,如果在3,4季度加快其生产节奏的话,仍有望完成全年既定的产量目标。

  经过下调后,淡水河谷全年产量目标为3.1-3.3亿吨,扣除一季度的实际产量5960万吨后,其2-4季度的目标产量变为2.5亿吨-2.7亿吨,取中间值计算每季度产量需在8500万吨左右。而近几年淡水河谷2-4季度的季度平均产量基本在9000-10000万吨之间,故该目标理论上不难达成。今年二季度的实际产量暂未出炉,但从淡水河谷历史发运量与产量的变化情况来看二者有着极强的相关性,发运量约为产量的88%,据此从其二季度发运量来推算出其二季度的大致产量。淡水河谷二季度的周度平均发运量为482万吨,环比一季度增加25%,按此比例推算二季度产量应在7500万吨左右,前两季度累计完成产量约1.35亿吨。从近5年淡水河谷季度产量变化规律来看,下半年的产量均高于上半年。近5年下半年环比上半年产量增速的平均值为12.64%,2019年增幅最大,为20.54%。今年的季度产量分布应参考去年,但今年下半年产量的环比增幅相比2019年应该更高,二季度产量环比的一季度的增幅已经达到25%,创出近些年来最高。这还是在伊塔比拉矿区出现一度关停的情况下。随着当地疫情对矿山生产影响的冲击逐步边际走弱,下半年季度产量的环比增幅理论上比二季度应更高。在进入6月下旬后,可以看出VALE的发运节奏出现明显加快,可以推断其产量开始出现快速恢复。若三,四季度的季度产量继续维持二季度25%的环比增幅,全年产量将达到3.46亿吨,超过其目标产量上限。如果是按照VALE目标产量的中值3.2亿吨来计算,其下半年季度产量的环比增幅仅需要维持在15%即可,实现的概率较大。

  澳矿上半年的周度平均发运量为1586万吨,同比增加40万吨左右,为近4年历史同期相对高位,仅次于2018年的水平。从月度走势来看,在1-5月表现出低开高走。1-2月周平均发运量为1353.31万吨,近两年同期值均在1500万吨以上。年初发运的大幅下降主要是受当地热带气旋的影响,皮尔巴拉海岸的力拓两港口受其影响一度出现封港,皮尔巴拉地区的道路、电气和通信等基础设施均受到影响。力拓宣布将其在皮尔巴拉地区2020年的目标发运量从原来的3.3亿吨至3.43亿吨之间降低至3.24亿吨至3.34亿吨之间。3月,发运在飓风扰动过后开始出现逐步恢复,叠加季末冲量的需求,使得3月的周度平均发运水平回升至1600万吨上方。4月的平均发运量基本持平于3月,临近月末周度发运量上涨至1850万吨,创出了近几年历史同期的最高值。5月受检修影响整体发运呈现前低后高的走势,周度发运水平较4月出现小幅下滑。6月为冲年报,周度平均发运量突破1800万吨,但由于日韩地区钢厂的逐步复产,发往我国的比例逐步走低。从中旬开始,发往我国的数量连续三周环比下降。

  从澳洲三大矿商的一季度财报看,产量和发运量同比均有明显上涨,且部分矿商有进一步上调其后续发运量的计划。力拓一季度产量为7783万吨,处于近几年历史同期中位水平。受飓风影响产量增幅较小,同比增加2.4%,环比去年四季度下降6.9%,发运量为7292万吨,环比下降16%,同比增加5%。进入二季度后发运量出现明显增加,环比大幅增加27.8%,在四大矿山中其二季度的发运增幅最为明显。全年发运目标经年初调整后为3.24-3.34亿吨,按中间值3.29亿吨来估算,上半年大致完成了全年发运目标的一半,下半年的发运量预计将基本持平于上半年。

  必和必拓是澳矿上半年增产的主要来源。其一季度产量为6817万吨,同比增加456万吨或7%,为近5年来一季度产量的最高值,总销量6844万吨,同比增加559万吨或9%。二季度发运的增幅仍较为明显,从周度平均发运量上看,环比一季度上涨16.57%,增幅是去年同期的一倍,按此推算二季度的实际发运量或在8000万吨附近。其2020财年(2019年7月-2020年6月)目标发运量为2.73-2.86亿吨。但其在上半年表示希望将其澳大利亚的铁矿石出口量提升14%,希望将在西澳黑德兰港口的被允许出口量从当前的2.9亿吨铁矿石/年提高至3.3亿吨/年,预计其2021财年的目标发运量大概率将有提升。从近几年BHP的发运节奏来看,除去2018年外,下半年的发运量环比上半年均有增加,今年如果新财年的发运目标出现上调则下半年发运量的增幅将更为明显。

  FMG一季度加工量为4240万吨,环比下降8%,同比下降1%,发运量为4230万吨,同同比增加10%,环比下降9%;二季度的周度平均发运量环比一季度再度增加15.8%,按此推算二季度发运量将达到4900万吨左右。其在今年上半年宣布上调其2020财年的铁矿石目标发运量,从此前公布的1.7-1.75亿吨区间上调至1.75-1.77亿吨区间。其2021财年的发运目标暂不知晓,但在当前低品澳粉需求旺盛的背景下,很有可能出现上调。从近几年FMG的全年发运节奏来看,其下半年的发运量多数情况下不及上半年,应该是由于上半年作为其财年的下半年通常有冲年报的需求,而下半年在其完成冲年报后通常检修将增多。今年下半年的发运也大体应该遵循此规律,环比上半年小幅下降。

  总结来说,下半年澳洲三大矿山的发运总体维持中性偏强的预期,与巴西矿相比澳矿下半年的发运量的增加将相对有限。除了BHP的发运可能出现明显增量外,RIO与FMG在下半年的发运量预计将基本持平于上半年,甚至可能出现小幅回落。对于力拓来说,二季度发运的超预期表现部分透支了其下半年的发运量。而FMG在财年结束后,下半年的主动检修将有所增加。

  上半年钢厂的产量在去年历史最高值的基础上进一步增加。1-5月全国生铁产量35599万吨,同比增长1.5%,粗钢产量41175万吨,同比增长1.9%。对于铁矿的需求端来说,始终没有出现断崖式的下降,一直处于旺盛的状态,是铁矿价格在上半年表现强势的主要驱动。即便是在节后成材消费出现停滞的情况下,钢厂对铁矿仍维持着一定程度的刚性消耗。进入二季度后,在下游赶工的刺激下生铁产量出现短期集中释放。4月生铁产量已经达到了去年5月的水平,5月钢厂产量继续旺季模式,在长流程利润水平较好的情况下钢厂提产意愿强烈,5月的生铁产量也创出了历史月度产量的最高值。6月钢厂开工淡季不淡,日均铁水产量继续攀升,逼近250万吨/天。

  上半年钢厂的高炉开工率处于近几年历史同期低位水平,但铁水产量却屡创历史新高,应是有新增高炉产能投放所致,这也是生铁产量在上半年的增幅快于粗钢的原因之一。下半年新增高炉产能对铁水产量的贡献有望进一步显现,同时由于当前对冲经济下行的压力较大,加之一季度钢厂产量的缺失需要回补,下半年行政性的环保限产可能会少于往年。预计今年7.8月份铁水产量的下降幅度将小于往年同期,下半年的铁水日均产量将较难再回落至230万吨以下。

  受重大公共卫生事件影响,上半年成材始终处于高库存状态,价格中枢处于近几年历史同期最低水平。1-6月Mysteel上海螺纹钢平均价格指数的月度均值为515美金,相比去年同期的591美金有明显下降。而炉料端价格年初至今表现坚挺,与去年同期相比降幅不大,故钢厂的利润水平在今年上半年被压缩明显,回落至2017年以来的最低水平。1-5月中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入16422亿元,同比下降0.79%,实现利润419亿元,同比下降50.9%,销售利润率2.55%,相比去年同期低2.6个百分点。但5月单月实现销售收入3740亿元,环比增加6.5%,实现利润148亿元,环比增加81.8%。

  从黑色产业链利润的传导路径来看,下游需求影响钢材的绝对价格,从而影响到钢厂的利润水平,进而对原料端铁矿价格形成传导。但上半年由于铁矿供应端扰动频发,铁矿价格强势,成为了整个黑色系的定价之锚,成材价格在更多的时候是跟随原料端铁矿价格波动,钢厂利润对铁矿价格未能形成有效的传导。尤其是进入二季度后,在下游赶工的背景下,成材表需超预期强劲,钢厂出于对产量的追求在长流程利润被严重压缩的情况下仍对高价铁矿的接受程度仍较高,钢厂利润水平的下降对铁矿需求的影响更多地体现在钢厂对不同品位铁矿采购比例的变化上。

  但进入下半年后,外矿的发运将逐步回升,供应端的矛盾将得到缓解,加之下游赶工结束后成材表需将逐步回归正常水平,钢厂的提产意愿将逐渐减弱,届时长流程钢厂利润对产量的调节将更为有效,对铁矿价格的传导机制将更为顺畅,铁矿的价格驱动将从供应端逐步转向需求端。在强基建和稳地产的共同提振下,下半年的终端用钢量将超过上半年的水平。钢厂产量也将继续维持在高位水平,但进一步上升的空间已相对有限,增速预计将不如下游需求端。进入9-10月份旺季后,成材的去库将再度加快,价格将再度迎来上涨,但在高产量和高库存的制约下上方空间应相对有限。四季度库存水平有望回到往年正常水平,成材价格届时有望创出年内最高值。钢厂的利润空间随着下游需求的恢复也将逐步走扩,虽然难以回到去年的利润水平但仍可对原料端铁矿价格形成正反馈。下半年需求端仍有驱动铁矿石价格上行的动力。

  进口矿港口库存在上半年出现持续去库,从春节之后一直持续6月底,库存水平从年初的12513万吨下降至6月末的10781万吨,累积降幅13.84%。期间一直不断刷新历史同期最低水平,成为铁矿价格在二季度走强背后的主要驱动之一。一方面是因为下游需求旺盛,疏港量持续维持高水平,另一方面是由节后供需的短期错配导致。在一季度巴西矿和澳矿发运纷纷受限的情况下,下游钢厂的高炉开工仍维持在相对高位水平,致使铁矿一度出现明显的供弱需强,唯有通过港口库存来弥补供应端的缺口

  除了港口库存总量出现明显下降外,各品种库存的结构性矛盾也较为明显。进入4月后,港口库存中块矿和球团的数量持续增加,性价比逐步显现。钢厂在利润水平不断下降的情况下,明显提高了对块矿和球团的入炉比例,同时降低了烧结矿的用量。截止6月19日,烧结矿的入炉比例已经降至72.14%,已接近历史最低水平。由于日耗下降,钢厂的进口烧结库存也出现了被动增加,间接降低了钢厂的补库意愿。粉矿作为盘面的标的现货,其入炉比例的下降在一定程度上削弱了需求端对盘面的支撑力度。

  下半年随着巴西矿发运节奏的加快,外矿的到港将逐步改善,港口库存有望逐步累积,6月末已经出现止跌回升的迹象。而结构方面,下半年随着日韩和欧洲钢厂的逐步复产,海外球团的需求将逐步恢复,转港至我国的量将下降,当前球团块矿库存占比过高的矛盾将得到缓解,钢厂将重新加大对粉矿的采购力度,进而边际改善铁矿的需求端。


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